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从国际尺度看沪深300指数期货推出的宁静性

时间: 2019-03-19 18:01:11             来源:       字号:[ ]

  股票代价指数衍消费物在场内金融衍消费物市场占据主导职位地方,已成为市场生长必选产物,怎样包管其宁静高效运作是市场构造者与羁系者的重要职责。国际证监会构造(IOSCO)技能委员会于2003年2月公布了关于股票指数与指数衍消费物的陈诉,提出为包管市场公平、有序运转,指数衍消费物生长须看重的三个发起准绳:(1)合约计划,应最大程度淘汰使用的空间以及在合约期满促进衍消费物与现货市场代价的有序收敛。(2)得当控制,确保衍消费物市场和现货市场在市场压力下有序运转。(3)妥善摆设,以便有用和谐指数衍消费物市场和标的现货市场之间的羁系。本文基于这三个准绳,从沪深300指数期货合约计划的重要条款探究其推出后市场运转的宁静性。
  从合约计划方面比拟阐发沪深300指数期货推出后的运转状态。沪深300指数期货标的指数体例迷信,合约范围大,包管金率高,持仓限定划定严酷,末了结算价设定公道,可以或许有用淘汰过分谋利,最大程度防备使用,勉励举行套期保值,促进股指期货市场与股票现货市场的有序运转与良性互动。
  一、沪深300指数体例迷信公道,抗使用性强,有利于指数期货与股票现货市场之间的和谐运转
  国际证监会构造以为,为了制止多数成份股代价的十分变更对指数孕育产生不妥影响,可从指数盘算要领、成份股数目、活动性、行业漫衍、调解及体例要领通明度等方面观察指数的公道性。
  沪深300指数由沪深A股中范围大、活动性好、最具代表性的300只股票构成,可以或许综合反应沪深A股市场团体体现。沪深300指数的通明性高,成份股调解预期性强,行业漫衍公道,以调解后的自在流畅股本而非全部股本为权重盘算指数,能真实反应市场中现实可供生意业务股份的股价变更环境,从而有用制止经过大盘股来使用指数的环境产生。因而,从构成及体例要领看,沪深300指数黑白常迷信公道的。
  与环球重要股指期货合约的标的指数相比力,沪深300指数成份股的数目较多,仅少于标普500、日本的TOPIX和台湾的TAIEX等指数,但沪深300指数成份股权重较为疏散与均衡。如表1所示,沪深300指数最大成份股权重所占比例仅为3.71%,低于S&P 500、TOPIX和TAIEX,最小成份股所占权重为0.03%,却高于这三个指数。因而,与境外重要指数相比,多数成份股代价十分变更对指数孕育产生的倒霉影响将会更小。
  从外洋市场生长来看,经过成份股生意业务影响指数从而使用股指期货的案例鲜有产生,沪深300抗成份股十分颠簸本领更强,经过影响沪深300指数从而使用指数期货举行合法赢利的概率也会更小。选择沪深300作为标的推出股指期货有助于指数期货与股票现货市场之间的和谐运转,为我国股指期货市场宁静、有用、公平运作奠基了底子。
  二、沪深300指数期货合约范围大,可有用淘汰过分谋利生意业务,更得当举行套期保值
  股指期货合约范围没有通用的尺度。一样平常而言,合约范围越大,生意业务门槛就越高,对资金范围大的投资者影响不大。但对资金范围较小的投资者而言,则较难到场生意业务。合约范围的巨细肯定程度上也影响了生意业务股指期货的目标。股指期货范围小,到场者多,市场更多使用股指期货举行谋利大概套利,纯生意业务所占比例就大。股指期货合约范围大,则得当股金范围大的投资者举行套期保值,以套期保值为目标的生意业务所占比例就大。以香港市场为例,恒生指数期货的范围是小型恒生指数期货的5倍,恒指期货生意业务中,套期保值的生意业务占到36.5%,远远高于小型恒指生意业务中套期保值的比例4.7%。
  境外市场各重要股指期货合约范围巨细各别,从数千美元至二十几万美元不等,差距颇大。如图1所示,停止2009年7月31日,环球重要股指期货合约代价最高的是CME的S&P 500指数期货,合约代价约为24.69万美元,最小的是俄罗斯生意业务所的RTS指数期货合约,代价仅为2034美元。环球生意业务最活泼的前5只股指期货合约的代价辨别为:49374美元(小型S&P 500,CME)、33026美元(道琼斯欧洲 50,Eurex)、4970美元(Nifty,印度国度证交所)、27855美元(小型Nasdaq 100,CME)和10876美元(小型Nikkei 225,大阪证交所)。从上述数据可以看出,生意业务活泼合约的范围一样平常不凌驾5万美元。
  停止2009年7月31日,沪深300指数期货合约范围约为112万人民币,约合16.40万美元,仅低于CME的S&P 500指数期货和Eurex的Dax指数期货,远高于其他股指期货合约的范围。纵然在成熟市场,沪深300指数期货合约代价也黑白常高的。沪深300指数期货合约范围大,一方面,进步了投资者到场门槛,有用防备过分谋利举动的产生。另一方面,令投资者群体偏向于资金气力较强的机构投资者,更多使用股指期货举行套期保值。这两方面既有助于股指期货市场安稳起步与妥当运转,又有利于股指期货市场与股票现货市场间的互相促进、和谐生长。
  三、沪深300指数期货包管金率高,有用防备违约危害,淘汰过分谋利生意业务,低落市场颠簸性
  设定包管金是为了低落期货市场的违约危害。在设定包管金程度常,通常要分身到市场活动性与违约产生大概性两者之间的均衡干系。包管金程度设定过低,则期货代价颠簸的幅度容易凌驾包管金要求的程度,招致违约危害增长,使得投资者无法如约的几率进步,容易增长期货市场的体系性危害。反之,要是盼望能完全消弭违约危害而设定十分高的包管金程度,则会增长投资者的生意业务本钱,从而低落市场到场志愿,招致地道生意业务者加入市场大概当日举行平仓,进而影响期货市场的活动性。
  别的,高包管金可以低落市场颠簸性。由于高包管金将会增长到场者的生意业务本钱,此作用对付谋利者的打击比避险者大,使得谋利者将加入市场或转为当日对冲者,市场不稳固要素淘汰,从而低落市场的颠簸性。赖姬苇(2002)研讨发明台湾期货生意业务所变更期货包管金对期货代价颠簸性可以形成明显影响,包管金调高简直会低落代价颠簸性,而且短期结果较恒久结果来得明显。因而,包管金率的设定与调解是稳固市场的有用步伐之一。
  沪深300指数期货的初始包管金率为15%,如图2所示,这一比率与韩国KOSPI 200指数期货的初始包管金率雷同,低于印度Nifty指数期货的初始包管金率,但显着高于美国、欧洲及其他新兴市场的初始包管金率。这评释沪深300指数期货包管金设定较为守旧,可以或许有用防备违约危害,淘汰谋利生意业务,低落期货代价的颠簸性,有助于市场的妥当运转。
  四、沪深300指数期货持仓限定划定严酷,有助于克制使用举动产生,掩护生意业务者,勉励举行套期保值生意业务
  为制止生意业务者袒露在过大的危害之下,大概是对市场孕育产生使用本领,有些生意业务所会限定股指期货的持仓头寸。对资金气力较小的投资者而言,这些限定大概没有本质束缚力,但对资金范围大的投资者而言,就大概会孕育产生束缚。
  境外生意业务所对能否限定持仓以及持仓限定的方法、数目等都没有同一的老例。部门市场不限定持仓数目,如Eurex、大阪证交所、Liffe、印度国度证交所及俄罗斯生意业务所等。别的一些市场则限定持仓数目,如CME、香港生意业务所、台湾期交所和韩邦生意业务所等。
  沪深300指数期货实验持仓限定。与境外重要股指期货合约相比,沪深300指数期货限仓划定更为严酷与守旧。起首,限定方法较为严酷。限定方法一样平常是把雷同标的指数各个合约的多、空头寸抵消落伍行加总,限定总头寸数目,限定较为机动与宽松。如,CME划定全部基于S&P 500指数的期货净多或净空头寸不凌驾20000张,此中包罗S&P 500指数期货与小型S&P 5OO指数期货的全部合约。很少有市场仅限定某一合约单边头寸。而沪深300指数期货对任一合约的单边举行了限定,限定方法更为严酷。其次,持仓数目限定较为守旧。沪深300指数期货划定投资者大概会员自业务务单一合约的持仓限额为600张。远远低于道琼斯产业指数的50000张,Nasdaq 100的10000张,台湾TAIFX的7000张(机构),韩国KOSPI 200的7500张。
  从能否接纳持仓限定以及持仓限定的方法、数目方面来看,沪深300指数期货合约都接纳了比境外市场更为严酷的尺度,可以在较高程度上有用防备了市场使用举动的产生,制止了生意业务者危害袒露过大,有助于市场的妥当运转。沪深300指数期货并不限定全部生意业务的头寸,获取套期保值额度的会员大概投资者将不受持仓限额限定,这有助于市场使用股指期货举行套期保值,最大程度发扬股指期货危害办理的作用,也有利于股票现货市场的康健生长。
  五、沪深300指数期货末了结算价的设定公道,可有用防备套利和谋利者使用结算代价,低落到期日效应
  末了结算代价准绳上是到期时的现货代价,为了制止合约到期对现货市场形成打击,大概制止现货市场异动对期货结算形成倒霉影响,差别生意业务所每每接纳差别方法决议末了的结算代价。重要有三种形式:(1)末了生意业务日大概次生意业务日的现货收盘价,如CME、大阪证券生意业务所等。(2)末了生意业务日现货市场一段时期的均匀代价,如Liffe、台期所、香港生意业务所及印度国度证交所等。(3)末了生意业务日现货市场收盘价,如韩邦生意业务所等。
  一样平常来说,以现货市场收盘价大概收盘报价作为末了结算价,有利于确保现货与期货代价到期收敛以及锁定晚期股指期货带来的套利空间,比力得当套利或避险者的生意业务必要。但这种订价偶然大概会被人为控制。比方先在期货市场中创建多头(或空头)头寸,在末了结算日收盘时,尽力买进(或卖出)指数成份股,使末了结算价高于前一日的收盘价,从而到达赢利的目标。
  由于市场使用者很难使用一段工夫内多个工夫点的指数代价,因而,以末了生意业务日某段工夫内代价的均匀数作为股指期货的末了结算价可以有用淘汰市场使用举动大概对末了结算价的影响。别的,该方法可以有用低落到期日效应。到期日效应可归纳综合为更大的颠簸、代价逆转和十分生意业务量等。也便是说,当最闭幕算代价的构成邻近时,指数衍消费物有大概惹起标的股票代价暂时偏离正常代价。Chow et al. (2003)研讨恒生指数衍消费物到期对标的股票现货市场的影响发明,香港市场到期效应明显低于同类的成熟市场,这是由于恒指衍消费物使用到期日5分钟指数代价的算术均匀代价作为末了结算价,而不是到期日的末了生意业务代价大概第二天的收盘代价。该形式有用防备了套利和谋利者使用结算代价,腻滑告终算代价。
  综上所述,从指数选择、合约范围、包管金率、持仓限定、末了结算代价等方面可以看出,沪深300指数期货合约条款计划十分严酷,切合IOSCO发起的准绳,在活动性与市场妥当运转之间,更看重包管市场宁静性,可最大限制防备市场使用举动的产生,有助于股指期货套期保值功效的充实发扬,促进指数期货市场与股票现货市场的有用运转与良性互动。
  沪深300指数期货的末了结算代价为末了生意业务日标的指数末了两小时的算术均匀价,工夫跨度区间更长,远善于台湾的30分钟,印度的30分钟及Liffe的20-30分钟,因而可以或许更有用制止使用举动的产生,有助于更好地淘汰到期日效应,确保股指期货市场与股票现货市场的有序运作。
 

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